長江證券研究報告：建研集團-002398-業(yè)績符合預期，減水劑業(yè)務趨勢向上：事件描述 建研集團今日公布 2011年半年度業(yè)績快報，其主要內容為： 報告期內實現營業(yè)收入 43254.79萬元、 營業(yè)利潤 6558.18萬元、 利潤總額 6614.08萬元， 同比分別增長 88.62%、 182.72%、136.00%； 實現歸屬母公司凈利潤 5312.03萬元，同比增長 125.52%，折 EPS為 0.34元。 事件評論 第一， 跨區(qū)域發(fā)展迎來量利齊升，業(yè)績增長符合預期 報告期內，公司實現營業(yè)收入 43254.79萬元，同比增速為 88.62%；歸屬凈利潤同比增速更是高達 125.52%，業(yè)績的 釋放印證了我們此前提出的拐點邏輯。 營業(yè)收入大幅增加：混凝土外加劑的“跨區(qū)域”擴張成果明顯，目前第一階段已基本完成，貴州、重慶基地均開 始走量，減水劑銷量呈現翻倍的增長。同時，商品混凝土和建設綜合技術服務的銷售收入同比也有一定幅度增加。 業(yè)績增速大幅高于營收增速主要是由于混凝土外加劑和商品混凝土毛利率有所提升，特別是減水劑業(yè)務，在產品 提價、上游原材料環(huán)氧乙烷和工業(yè)萘價格大幅降價以及公司產品結構調整的共同影響下，盈利能力明顯提升。 利潤總額同比增速低于營業(yè)利潤增速主要是由于政府補助的大幅減少。去年上半年公司確認了高新技術企業(yè)扶持 專項資金等政府補助，而今年上半年公司政府補助確認明顯減少，若高新技術公司仍不變，預計下半年或將有所 增加。 第二， 減水劑繼續(xù)異地擴張戰(zhàn)略，增長受宏觀緊縮調控影響較小 減水劑行業(yè)的特點是重市場（渠道） 、輕生產的發(fā)展模式。公司作為行業(yè)唯一一家上市企業(yè)，資金充足，更容易搶占市 場。不久前，公司在河南設立減水劑子公司，依托銷售打開市場，再建立完整的外加劑生產基地，并隨著國家“禁現” 的愈發(fā)嚴厲，以及河南市場預拌混凝土的高速發(fā)展，減水劑業(yè)務將充分收益。屆時公司將形成了廈門、貴州、重慶和 河南四個減水劑基地，繼續(xù)向實現公司減水劑業(yè)務布局全國的目標前進。上一輪的跨區(qū)域擴張已經開始貢獻利潤，新 一輪的區(qū)域擴張將是公司保持未來高成長的保證。 另外，我們在此前的點評報告中論證了：盡管減水劑行業(yè)與建筑建材高度相關，但由于商混比例提高和三代減水劑替 代趨勢的存在使得公司減水劑業(yè)務受宏觀調控的影響遠小于建筑建材行業(yè)。未來國家將進一步推廣使用商混，具備替........