投資要點

 

    　　短期：工業(yè)機器人龍頭股Q2 旺季后置，疫情&外資缺貨加速國產化：

 

    　　宏觀：7 月PMI 收于49.0%，較6 月降1.2pct，我們判斷主要受傳統(tǒng)生產淡季、高耗能行業(yè)景氣度走低、疫情多點散發(fā)等因素影響。但制造業(yè)投資依舊保持較強韌性，看好短期影響消除后制造業(yè)景氣回升。

 

    　　中觀：疫情影響下2022Q2 機器人產銷量均有下滑，但6 月以來行業(yè)已有向好邊際變化。6 月工業(yè)機器人單月產量4.6 萬臺，同比+2.5%；ABB、KUKA和雅馬哈為例的頭部企業(yè)6 月訂單量分別同比+30%/+39%/+8%，環(huán)比5 月也有好轉。分下游來看，2022Q2 新能源、光伏、醫(yī)療和半導體等新興下游增速相對較快，支持機器人銷量增速，而3C 和一般工業(yè)受疫情和出口受阻影響相對更大而表現(xiàn)不佳。分機型來看，協(xié)作、SCARA 和大六軸機器人增速較快，新能源產業(yè)鏈拉動效應明顯，小六軸機器人和Delta 機器人多用于消費和一般工業(yè)領域，同比出現(xiàn)較大負增長。競爭格局來看，疫情影響&外資品牌缺貨嚴重，推動工業(yè)機器人國產化進程。2022Q2 機器人國產化率提升至36.8%，同比+6.4pct。其中頭部企業(yè)尤為受益，2022Q2 國內出貨量排名前十中，匯川、埃斯頓和新時達分別位列第4、第5 和第9。

 

    　　他山之石：產業(yè)+政策+出口推動日本機器人產業(yè)發(fā)展：

 

    　　復盤日本工業(yè)機器人發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)人口老齡化帶來的勞動力短缺是日本機器人產業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎，而產業(yè)機遇、政策扶持和出口導向是核心驅動力。此外聚焦發(fā)那科&安川等日本機器人龍頭，我們發(fā)現(xiàn)其崛起過程有諸多相似之處：1）以運動控制起家，為工業(yè)機器人制造打牢基礎；2）完美抓住日本機器人黃金發(fā)展期，迅速崛起；3）國內市場達到瓶頸后，果斷開拓國外市場。

 

    　　全球最大工業(yè)機器人市場，迎新能源+國產化雙重機遇：

 

    　　中國是全球機器人最大市場，從三方面看仍有廣闊發(fā)展空間：1）人口老齡化加劇勞動力短缺，機器人密度仍有上升空間。根據(jù)IFR，2020 年國內工業(yè)機器人密度為247 臺/萬人，按照工信部“十四五”規(guī)劃預測，假設2025 年工業(yè)機器人密度達500 臺/萬人，國內人口基數(shù)不變，則國內工業(yè)機器人概念股銷量仍有翻倍空間；2）應用場景逐步拓寬，迎新能源歷史性機遇，根據(jù)我們測算2022-2025 年新能源行業(yè)工業(yè)機器人使用量分別為10.2/13.0/17.1/23.3 萬臺，CAGR=32%。3）政策助推高端制造轉型升級。綜合來看，根據(jù)MIR 預測至2025 年國內工業(yè)機器人市場銷量可達43.2 萬臺，2021-2025 年CAGR=13.9%。

 

    　　外資壟斷高端市場，國產機器人迎黃金替代期。短期來看，疫情&缺貨給國產廠商在交貨期龍頭股方面帶來較大優(yōu)勢，同時新能源領域需求旺盛，部分客戶會選擇國產產品進行替代，國產廠商有望憑借強大的學習能力迅速迭代產品，逐步縮短與外資的技術差距；長期來看，新能源產業(yè)鏈龍頭股的迅速發(fā)展有望改變機器人原有格局。汽車行業(yè)長期以來是機器人使用量最大，且對性能要求最高的場景，一直都是四大家族的基本盤。新能源領域在迅速發(fā)展的背景下，有望替代汽車成為機器人最大應用場景。新能源用機器人對性能要求低于汽車用機器人，且更關注性價比，國產機器人在與四大家族的競爭中會獲得更多的優(yōu)勢。

 

    　　投資建議：工業(yè)機器人概念股本體制造商推薦埃斯頓、匯川技術（東吳電新組覆蓋），零部件概念股環(huán)節(jié)推薦綠的諧波，建議關注雙環(huán)傳動。

 

    　　風險提示：制造業(yè)景氣度不及預期，核心零部件國產化不及預期。

 

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