綠色環(huán)保包裝領(lǐng)先者:公司2007-2011年總收入CAGR為17.60%,凈利潤C(jī)AGR為22.19%。2011年上市以后,公司借助資金實(shí)力,一方面繼續(xù)執(zhí)行外延擴(kuò)張戰(zhàn)略,另一方面實(shí)施客戶內(nèi)部挖潛,固有煙標(biāo)客戶訂單有所增長的同時(shí),積極向其他社會(huì)消費(fèi)品領(lǐng)域拓展,2011年鍍鋁紙業(yè)務(wù)收入同比增長56.94%,已經(jīng)在規(guī)模上拉開了與競爭對手的差距。

    卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,帶動(dòng)包裝材料優(yōu)化:煙草業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)?shù)匚?是國家財(cái)政收入重要來源。2001-2011十年間,我國煙草利稅實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速20.67%,占國家財(cái)政收入的比重為7-8%。2001-2011年,全國條調(diào)撥價(jià)100元以上卷煙比重從1.2%提高到13.4%;條調(diào)撥價(jià)30元以上卷煙比重從15.6%提高到58.5%。中高檔煙占比提升顯著,綠色環(huán)保包裝成為主流。

    煙草行業(yè)集中化,帶動(dòng)煙標(biāo)企業(yè)規(guī)模化:全球煙草產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和國際經(jīng)驗(yàn)表明,品牌集中度日趨提高和形成領(lǐng)導(dǎo)型品牌是市場競爭的必然結(jié)果。中國煙草30年來踐行“做大做強(qiáng)重點(diǎn)品牌”的戰(zhàn)略,培育了一批具有較強(qiáng)競爭力的卷煙大品牌。雖然卷煙產(chǎn)銷量整體增速不高,但是2001-2011年國內(nèi)前十大卷煙品牌的銷量CAGR均達(dá)到20-40%的水平。具備較強(qiáng)實(shí)力的煙標(biāo)龍頭企業(yè)有望伴隨客戶品牌的壯大而成長。

    盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入同比增長29.7%,28.3%和14.6%;凈利潤同比增長26.7%,25.7%和13.1%;每股收益為0.51元,0.64元和0.72元。我們認(rèn)為公司在伴隨煙草品牌成長的同時(shí),行業(yè)集中化、規(guī)模化趨勢延續(xù),公司有望受益于并購行為所帶來的外延增長。首次給及“增持-A”評級,目標(biāo)價(jià)9.60元,對應(yīng)2013年15倍估值。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1)客戶拓展低于預(yù)期;2)產(chǎn)能消化困難。