1)業(yè)績符合市場預(yù)期。公司18年營業(yè)收入77.03億元,同比21.4%;公司費用管控合理,利潤率上升顯著,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.12億元,同比57.3%;扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵成本凈利潤7.66億元,同比增長57.0%。整體業(yè)績增長快速,股權(quán)激勵較大可支撐公司長期可持續(xù)發(fā)展。

    2)傳統(tǒng)軟件與金融服務(wù)業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司傳統(tǒng)軟件與金融服務(wù)業(yè)務(wù)18年全年分別實現(xiàn)收入55.79億元與12.43億元,同比8.7%與54.9%,但第四季度不及預(yù)期:分別同比下降3.0%和18.3%。我們認為是受到宏觀經(jīng)濟下行影響,企業(yè)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)受波及較大。預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟觸底回升,公司相關(guān)業(yè)務(wù)將繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

    3)云業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,18年收入翻倍。云業(yè)務(wù)收入8.5億元,同比108%,付費用戶達36.19萬家,同比55%,單個用戶價值顯著提升。報告期內(nèi)公司簽約中國信息通信研究院,成為國家規(guī)劃企業(yè)上云主力軍,預(yù)計隨著國家企業(yè)上云計劃推進以及公司產(chǎn)品架構(gòu)全面升級和完善,云業(yè)務(wù)將保持高增長態(tài)勢。

    4)“高研發(fā)投入+高CFO”,良性循環(huán),發(fā)展可持續(xù)。公司18年研發(fā)支出占收入19.3%,資本化率僅12.5%。CFO達20.4億,創(chuàng)歷史新高,同比42.8%,公司大力投入研發(fā),企業(yè)服務(wù)生態(tài)圈搭建卓見成效,預(yù)計公司將繼續(xù)鞏固技術(shù)壁壘,各項業(yè)務(wù)相互協(xié)同優(yōu)化,實現(xiàn)可持續(xù)的長期良性發(fā)展。

    5)下調(diào)至“增持”評級。預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.41元/0.57元/0.73元,對應(yīng)市盈率為84.51倍/61.27倍/47.46倍。我們對公司企業(yè)服務(wù)發(fā)展前景長期看好,但目前估值較高,部分業(yè)務(wù)受短期因素影響較大,18年業(yè)績低于之前預(yù)測,根據(jù)謹慎性原則,我們下調(diào)評級至“增持”。

    6)風(fēng)險提示:云業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟下行壓力加大。